跟谐汽车(3836.HK):策略重心回归4S主业,将成宝马最年夜受害标的
作者: 发布时间:2017-10-04 来源: 
和谐汽车(3836.HK):战略重心回归4S主业,将成宝马最大受害标的


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谈到往年上半年的汽车行情,相信不少友人都存眷到豪华车市场的逆市火热。尤其是伴随宝马新5系上市,网上“宝马大年”的字眼真是一片漫山遍野。


笔者近期也加入了多场汽车经销商集团的中期业绩会,受害于上半年炽热的奢华车销售,永达、正通等多家宝马经销商集团均获得亮眼业绩。回想近期这几家经销商强势的股价走势,正面印证了其上半年大好业绩。


然而在这一轮“宝马年夜年”掀起的狂欢中,咱们发现了一颗4S经销店遗珠--和谐汽车。这家宝马发卖占比最高的经销商,上半年股价涨幅却远落伍于上述多少家。不难发明,投资者仍对该公司客岁的盈余业绩投鼠忌器。


在中期业绩会的开头,鸿运国际,对于下半年及来岁的业绩预期,包括和谐汽车在内的多家公司高层不谋而合地祭出了“宝马大年”的大旗。起因很简略,新宝马5系的上市才正式开启宝马强产品周期。那么毕竟谁会在接上去的狂欢中怀才不遇呢?显然利空出尽、战略重心回归4S主业的和谐汽车必将迎来强势突起。


宝马大年的遗珠--和谐汽车


往年是宝马大年的开始,据中汽协最新数据,上半年宝马和MINI品牌在华累计销量达到293,280辆,同比大幅增长18.4%。


和谐汽车作为宝马品牌销售占比最高的汽车经销商,上半年累计销售宝马品牌汽车9,491辆,较去年同期显着增长5.2%。同时,集团上半年宝马品牌新车销量占比、新车销售支出占比分别达到81.4%和72.0%。以上两项数据在喷鼻港上市的经销商集团中均为最高。


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实在除宝马品牌的杰出运营外,上半年集团署理的其余豪华品牌如玛莎拉蒂、雷克萨斯及捷豹路虎等的在华表示也非常凸起。因此,在上半年豪华车逆势火热的布景下,集团理当是“宝马大年”最大收益标的之一。但是从上半年几家主要汽车经销商的股价走势看,和谐汽车仿佛被本钱市场挑选性疏忽了。

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那么和谐汽车为什么会成为宝马大年的遗珠呢?不难发现,受公司去年大幅盈余影响,投资者对公司往年运营业绩仍心存顾忌。


2016年和谐汽车全年盈余3.7亿元,重要原因来自以下3点:

1)综合售后业务后期投入宏大,录得超2亿盈余;

2)新动力汽车合营公司计提早期研发经营费用及一次性减值丧失2.9亿元;

3)公司为放慢资金周转鼎力促销打压毛利率,综合毛利由10.6%下降至7,鸿运国际.2%。


为尽快改变上述业绩颓势,集团上半年反思以往保守的运营措施,并对旗下各项业务停止了严重调整。如战略重心回归4S经销店业务、独立拆分综合售后业务,以及有取舍性压缩FMC新动力汽车业务等。


显然,16年公司业绩呈现大幅盈余主如果受一次性要素影响。那么伴随利空出尽、集团战略回归4S主业,以及宝马强产品周期的开启,公司未来业绩必将走向上升通道。信任集团于8月24日颁布的中期业绩就是给投资者最直接的谜底。

战略回归4S主业,将成宝马最大受害标的


2017上半年公司调整开展战略,运营重心回归4S经销贸易务。


上半年集团持续加大经销商网点扩大力度,在北京、郑州等城市新开5家4S经销店。截止公司半年报宣布,集团已停业52家经销店,运营宝马、雷克萨斯及捷豹等12个豪华品牌,以及法拉利等4个超豪华品牌。


此外,公司高层也于近日中期业绩会上称,上半年除新停业店面外,集团另已取得16家经销店授权,因此估计使17年底和18年末停业4S点分离达到68家和77家。


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伴随4S店业务的积极扩展,集团上半年完成新车销量11,662台,较去年同期显着增长8.9%,完成新车销售支出43.14亿元,同时推进集团经销商业求实现净利润2.71亿元,同比大幅增长22%。


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显然,持重上涨的经销商业绩标明集团回归4S主业的战略举动已初见成效。


2017年6月,宝马全新5系在海内上市。新5系较于老款有诸多改良,驾乘空间加大(长宽高5087/1868/1500mm,轴距3108mm)、车身轻量化(减重130公斤)、操控机能优胜(最大马力224Ps)、智能网联(搭载开放式挪动云平台)。因为产品竞争力强且订价系统与老5系附近,市场反映热闹。目前,和谐汽车旗下主要宝马4S点的530车型提车需等候2个月,并加价2万元;528车型需加装1-2万元精品。


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根据中汽协数据,宝马5系在换代前的5、6月份,单月销量由此前的1万台左右下滑至0.47和0.53万台,而在换代后的7月份销量上升至8393台。


此前,管理层于中期业绩会上称宝马5系占到集团宝马销售支出的40%摆布。因此估计从2017下半年开端,随同华晨宝马产能爬坡处理市场供给缺乏,新5系将大幅晋升集团新车销售业务营收及毛利。


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同时价得一提的是,宝马强产品周期不只局限于5 系换代车型。对未来2-3年的车型换代及国产计划,宝马曾经做好严密规划。包含18 年6月新款宝马X3 SUV将国产、19年全新一代3系推出,以及2020年宝马X2 SUV国产,因此估计宝马的强产品周期将连续2-3年。


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而集团作为宝马销售占比最高的港股汽车经销商,必定将成为“宝马大年”最大收益标的之一。


就拿和谐同近期股价持续上扬的正通、永达来做个简单比拟。作为国内主要的宝马品牌经销商,2017上半年和谐、正通及永达的新车销营支出占总营收的比值分别为84.84%、84.56%和83.79%,新车销售毛利占总毛利的比值分别为35.27%、36.56%和27.02%。


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在同业中具有较高的新车销售占等到毛利占比,象征着受害于宝马强产品周期带动的新车毛利上升幅度较大。叠加宝马是和谐第一大代办品牌,那么眼看正通及永达股价飞奔,而和谐股价却大幅落后,这就很让人隐晦了。

业务调剂顺遂推动,集团将来开展轻装上阵


除战略回归4S主业外,集团上半年还完成了综合售后业务的独立分拆及新动力汽车业务第二轮融资。经过上述业务调整,集团一方面无效肃清此前业绩盈余的一次性要素,从而为未来业绩反转奠基坚实基本。


集团综合售后效劳始于2013年,经由4年开展,目前在全国42个城市共停业151家独立综合售后效劳网点,此中:47家核心店,104家快修社区店,并且运营9个特斯拉特约钣喷效劳中央。


2016年集团综合售后业务网点扩大过于保守,累计新开100家快修社区店,继而招致集团销售费用和行政开销分辨同比增加31%和34%。为下降该业务板块销管费用,往年6月29日集团发布为独立售后公司河南和谐汽车维修效劳无限公司引入新战略投资者。业务分拆后,集团持股比例下降到49.28%。

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上述独立分拆为集团带来多重踊跃感化:1)打消业绩的不断定性。本次拆分、扩股后独立售后公司转为可供出卖金融资产,不再兼并财政报表,2017年半年报显示集团销管用度曾经恢复畸形;2)此次重组带动独立售后公司估值回升,集团上半年确认投资收益0.36亿元;3)独破售后公司未来自力上市将奉献更多投资收益。


就在综合售后拆分完成未几,8月7日集团又布告了旗下智能电动车公司FMC胜利实现第二轮融资。依据协定,某投资基金将向FMC投资2亿美元,以认购FMC股权。而此轮融资后,FMC估值由此前的5.5亿美元上升至7.5亿美元。同时受害于FMC估值上升,公司于2017上半年确认新动力汽车业务投资净收益2.53亿元,而且下半年还将进一步确认2-3亿元的投资收益。


作为业务整合的直接效果,2017上半年集团销售、治理及财务费用均大幅降低,费用率回归正常程度。


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经过上述运作,集团一方面为综合售后业务和新动力汽车业务引入新的策略投资者、裁减业务开展资金。另一方面,也排除了未来业绩开展的不肯定性,完成运营重心回归4S主业,以符合行将开启的宝马强产物周期。


公司目前仍坚持净现金,总负债率仅为30%,远低于同业均匀70-80%的总欠债率。公司表示,未来会公道应用资金,进一步扩张经销商业务。董事长冯总在业绩会上明白表现一段时光内公司会以债权融资为主要融资方法,不会增发股票。


总结


上半年和谐汽车回归4S主业功效明显,录得运营利润约3.5亿元。斟酌到下半年新5系放量推升公司毛利,以及团体新受权网点陆续停业增厚事迹,估计2017全年集团中心营业净利润至多将到达7亿元,按10倍估值为70亿元国民币。叠加综合售后业务投后估值8.3亿元人民币(和谐持股49.28%同等4.1亿元人平易近币),以及FMC最新一轮的投后估值7,鸿运国际.5亿美元(跟谐汽车投后持股估计降落至20%,约1.5亿美元/10亿元人民币)。因而单看2017年业绩预期,协调汽车就应当有85亿元人民币的总估值,对照集团今朝61.52亿港币(51.8亿元人民币)的市值,很显明公司价值被重大低估。


2017是宝马大年的开端,在这场刚开始的狂欢中,与宝马品牌相干的诸多标的均迎来了股价的强势上扬。而和谐汽车作为宝马品牌销售占比最高的港股汽车经销商,却成为宝马大年的遗珠。


对于这颗被市场抉择性疏忽的明珠,集团已用靓丽的中期业绩向市场展现了公司上半年各项战略措施的显着成效,一扫去年保守扩张所带来的盈余。宝马大年的早班车(永达、正通)曾经发车了,盼望聪慧的你不要再错过这辆随时筹备动身的豪华大巴。



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